5月12日，正处于停牌中的颖通控股发布了一则自愿性公告：公司全资附属公司颖通（中国）国际贸易有限责任公司以总价人民币9750万元，认购芳疗功效护肤品牌馥郁满铺的母公司——杭州白昼与梦生物科技有限公司的新增注册资本79.5万元，取得其增资完成后15%的股权。这意味着，

　　看似是一笔普通的战略投资，但翻开馥郁满铺的股东名册会发现一个有趣的细节——早在2023年4月，凯辉基金旗下消费共创基金就已独家投资该品牌数千万元。而这只基金的背后，站着全球第一大美妆集团欧莱雅、法国奢侈品巨头开云集团及保乐力加集团。

　　换句话说，颖通控股与欧莱雅，这两大美妆产业玩家，正在同一个年营收规模尚不足亿元的国货芳疗品牌身上，产生了一种“同台共舞”的产业交集。

　　颖通控股堪称中国香水市场的隐形冠军，手握爱马仕、梵克雅宝等60余个国际品牌的香水代理权。根据招股书，从2023财年到2025财年，其营收从16.99亿元稳步增至20.83亿元，净利润也从1.73亿元升至2.27亿元，毛利率稳定在50%左右。

　　但从截至2025年9月30日止六个月的中期业绩来看，颖通控股实现收入10.28亿元，与上年同期的10.644亿元相比下滑3.4%，自有品牌的收入占比仍不足1%。

　　欣荣的数据之下，隐忧如影随形。代理模式的软肋在行业里从不新鲜——品牌授权合同通常是短期协定。截至2025年3月的招股书资料显示：62个代理品牌中，有22个授权将在一年内到期。一旦品牌方决定收回代理权自营，颖通的收入结构将直接承压。

　　就在这样喜忧参半的背景下，2025年6月26日，颖通控股成功登陆港交所，以每股2.88港元的价格募得总募资总额约9.6亿港元，募资净额约8.825亿港元。而在招股书所列的资金规划中，“进一步发展自有品牌以及收购或投资外部品牌”被排在了第一项，这无疑为颖通此后的战略投资埋下伏笔。

　　然而，上市不过数月，便风波陡起。2026年3月中旬，颖通控股公告称罗兵咸永道辞任核数师，公司的股份自2026年3月17日起停牌，至今仍未复牌，其原因事关公司上市后不久与三家服务供应商签订若干协议并预付7000万港元款项等事宜。联交所亦发出明确复牌时效要求 ：须于2026年6月16日前公布首次季度更新资料。

　　在这一停牌敏感期内，颖通控股宣布自己仍在坚决推进这笔在停牌前便已敲定的战略投资，种种矛盾信号自然引发投资者关注。

　　这正是颖通此次拿下馥郁满铺的种种背景：转型需求迫切，募资弹药充足，审计争议悬而未决。

　　如果说颖通急需一个答案，那么馥郁满铺就是资本市场眼中已经跑通一部分方程式的标准答案之一。

　　馥郁满铺的品牌故事，始于2013年杭州大运河畔的一家小铺。创始人姜腾拥有逾十年芳疗基因。品牌首创了芳香疗法和生物发酵的护肤体系，基于欧洲芳疗系统，选取全球天然芳香植物，结合生物专利发酵技术，推出系列功效芳疗护肤品，以及家居香氛、身体护理等多系列产品。其核心主力为晚香玉光感发酵系列，构建起芳疗植物、功效原料和生物技术复配的差异化护肤体系。

　　2023年4月，馥郁满铺完成千万元天使轮融资，由凯辉消费共创基金独家投资。该基金由凯辉基金与开云集团、欧莱雅集团和保乐力加集团共同成立，馥郁满铺是该基金投资的首个护肤品牌，由凯辉基金与欧莱雅协同发掘。

　　开云旗下拥有Gucci、Bottega Veneta等品牌的香水线，欧莱雅则是全球最大美妆集团，两大奢侈品/美妆巨头联手通过基金覆盖一个初创国货品牌，释放的信号很明确：芳疗护肤正在成为下一个值得提前卡位的细分赛道。

　　凯辉基金负责人谈及这笔投资时说得更直白：看好国货品牌在产品功效力普遍大幅提升之后，继续向更有综合附加值的方向发展，尤其是更全面的五感体验和情绪价值。

　　2025年初，馥郁满铺又连续完成Pre-A轮和A轮融资，投资方包括内向基金、凯辉基金、挑战者创投。同年1月的数据显示，该品牌GMV已达6亿元。两年多时间，从天使轮到被挑战者创投接棒，估值和业绩同步拉升。

　　颖通是后来者，但出手更重，9750万元拿15%股权，投后估值约6.5亿元。比欧莱雅晚了近三年入局，付出的代价是更高的价格。

　　问题就来了：为什么欧莱雅早早在低位埋伏，颖通甘愿高价跟进，挑战者创投、内向基金也相继入局？馥郁满铺到底有什么不可替代的价值？

　　国货护肤赛道大致有几个主流方向：成分功效派（重组胶原蛋白、A醇）、敏感肌修护派（薇诺娜路径）、中草药/东方美学派（佰草集路径）。这三条赛道都拥挤不堪。

　　馥郁满铺走的是第四条路，把欧洲芳疗系统的植物精油体系与中国护肤用户的功效刚需嫁接在一起。它不仅用生物发酵技术提取植物活性成分，同时完整保留芳香疗愈的感官体验。

　　这套模式落到产品层面有几个支撑点：一是生物发酵技术平台，以发酵滤液替代配方中的纯水；二是围绕晚香玉建立自研专利原料体系，形成供应链壁垒；三是从创立之初就布局杭州恒隆广场、上海东湖路等线下实体空间，这一点尤其关键。多数新锐国货护肤品牌的短板恰恰是重线上、轻线下，馥郁满铺的线家线下门店的颖通来说，是天然的战略资产。

　　此外，馥郁满铺200-500元的主力产品定价与颖通香水业务的中高消费客群高度重叠，渠道转化的摩擦力最小。

　　欧莱雅看到了赛道的稀缺性，提前卡位；颖通看到了渠道的匹配度，高价接盘。两家巨头同一时间指向同一个品牌，恰恰是芳疗功效护肤赛道从小众圈层向主流视野过渡的标志性信号。

　　馥郁满铺被两家巨头同时看中，并非孤立事件。把视野拉开，会发现2025年至2026年，国货美妆行业正经历一轮资本化浪潮。热钱的流向，揭示了两个深层变化。

　　2025年全年，完成融资的品牌端项目数量，较前几年并无爆发式增长。但单笔融资额度和估值水平，显著分化。

　　头部品牌如馥郁满铺，在两年内完成三轮融资，估值从天使轮到A轮持续拉升。花知晓、RE永利官网D CHAMBER朱栈、浴见等品牌，也获得了资本加持。然而，大量中小新锐品牌却陷入融资困境。投资人对新消费故事的热情，明显降温。

　　市场的判断标准已经变了。过去看流量规模，现在看盈利能力和技术壁垒。一个品牌若不能在细分赛道上建立起清晰的差异化资产，很难在投资人的尽职调查中过关。这意味着，美妆品牌端的资本窗口正在收窄。只有赛道头部和具备稀缺性定位的品牌，才能持续获得加注。

　　重组胶原蛋白、合成生物学、生物发酵等关键技术领域，跑出了多家上市公司。创健医疗获得资生堂、路威凯腾等机构投资后，于2025年底挂牌新三板。巨子生物、锦波生物此前已完成上市。重组胶原蛋白赛道，正在形成百亿级市场规模。

　　珀莱雅、上美股份等品牌端企业，也开始向上游延伸。它们通过自建原料生产线或投资原料公司，试图掌控供应链。资本对美妆产业的估值逻辑正在发生转移：过去看重品牌的营销能力和渠道覆盖，现在越来越看重企业是否掌握核心原料和技术专利。馥郁满铺之所以能吸引多轮融资，其生物发酵技术平台和自研专利原料体系，正是符合这一趋势的硬资产。

　　两个变化叠加在一起，勾勒出一幅新的产业版图：新锐品牌的融资门槛被大幅抬高，只有真正具备稀缺性的玩家才能拿到船票；资本的聚光灯正从品牌端向技术端迁移，原料和研发能力的估值权重持续上升。

　　馥郁满铺恰好站在这两条趋势线的交汇点上——它被欧莱雅和颖通同时选中，它在芳疗功效的窄赛道上建立了稀缺性定位，它拥有生物发酵技术平台和自研原料体系。这或许可以解释，为什么一个年营收尚不足十亿的小众品牌，能够同时吸引全球美妆霸主和中国香水代理龙头的目光。返回搜狐，查看更多